煤炭行业研究报告:中银国际-煤炭行业:蓄势待发-101228



能源
2010 年 12 月 28 日
研究报告 ?板块最新信息
中国煤炭行业
蓄势待发
唐倩* 由于中国政府要求 2011 年重点电煤合同不得提价,因此 煤炭股整体受压。随着新年的临近,我们认为这为投资 者提供了一个很好的介入时机。我们看到,由于季节性 需求强劲以及节能减排工作收官,因此未来动力煤现货 价格仍有上涨空间,而焦煤的涨价预期更为强烈。我们 维持对煤炭板块的增持评级。
增持
(0
  10) 6622 9077 Qian.tang@bocigroup.com 证券投资咨询业务证书编号:S1300207060241
刘志成,CFA
(8
  52) 2905 2130 lawrence.lau@bocigroup.com 证券投资咨询业务证书编号:S1300209030301
支撑评级的要点
上调煤炭需求预测后,目前,我们预计 2011 年国内 煤炭需求将超过供给。特别是,我们看到优质动力 煤和焦煤将尤为短缺。运输瓶颈也很难得以解决。 我们预计 2011-2012 年市场电煤价格将同比分别增 长 7\\\\\%和 3\\\\\%,炼焦煤价格同比分别增长 9\\\\\%和 6\\\\\%, 合同电煤价格同比增长 0\\\\\%和 5\\\\\%。我们认为未来焦 煤公司的议价能力和提价空间将更为突出,也是我 们更偏爱的煤种。 我们看到提高公司市场煤销售比例对提升其综合 煤价效果显著,而这将很容易办到。合同煤限价令 对煤企业绩实际的负面影响将很有限,远小于市场 预期。 由于煤炭整合进展缓慢, 我们认为 2011 年整合资源 将较对煤炭企业利润贡献较少, 预计 2012 年之后开 始增多。 鉴于政府对电煤合同价格的干预,我们预计煤炭行 业的资源税改革最早也要到 2012 年才会开始实行, 比我们原先预期的时间晚了一年。
图表
  1. 上市公司估值表
公司名称 昊华能源 中煤能源 潞安环能 西山煤电 神火股份 兖州煤业 盘江股份 中国神华 兰花科创 开滦股份 国阳新能 山煤国际 平煤股份 大同煤业 平庄能源 露天煤业 中煤能源-H 股 福山能源-H 股 兖州煤业-H 股 中国神华-H 股 评级 买入 买入 买入 买入 买入 买入 买入 买入 买入 买入 买入 买入 持有 持有 持有 持有 买入 买入 买入 买入 收盘价 目标价 (元) (元)
  44.63
  63.49
  11.01
  15.18
  54.77
  73.17
  26.13
  34.83
  25.39
  31.80
  28.09
  34.62
  28.90
  35.13
  25.03
  30.08
  45.10
  52.44
  20.13
  23.01
  28.41
  32.43
  32.35
  35.49
  20.48
  21.69
  21.12
  21.73
  14.84
  14.80
  24.80
  24.10
  12.02
  17.57
  5.07
  7.03
  23.15
  29.13
  32.55
  38.95 上升空 间 (\\\\\%) 42 38 34 33 25 23 22 20 16 14 14 10
  5.9
  2.9 (
  0.
  3) (
  2.
  8) 46 39 26 20
主要风险
煤价上涨过快,政府进一步干预动力煤价格。 政策成本意外上升。
资料来源:彭博及中银国际?究预测 以 2010 年 12 月 24 日当地货币收市价为标准 本报告所有数字均四舍五入 *沈涛为本报告重要贡献者
首先买入
A 股: 潞安环能、昊华能源、盘江股份、西山煤电、 神火股份 H 股/港股: 中煤能源、兖州煤业
中银国际证券有限责任公司
中银国际研究可在彭博 BOCR <GO>, firstcall.com, Multex.com 以及中银国际研究网站 ( www.bociresearch.com.)上获取 增持 (OVERWEIGHT)/买入 (BUY)指预计该行业(股份)在未来 6 个月中股价相对有关基准指数 升幅多于 10\\\\\%;减持 (UNDERWEIGHT)/卖出 (SELL)指预 计该行业(股份)在未来 6 个月中 股价相对 述指数 降幅多于 10\\\\\%。未有评级 (NR)。中立 (NEUTRAL)/持有(HOLD)则指预计该行业(股份) 在未来 6 个月 中 股价相对 述指数在下 10\\\\\%区间内波动
目录
投资摘要............................................................................................3 估值.....................................................................................................4 国内供给依然紧张 ..........................................................................5 煤价展望............................................................................................9 煤炭企业成长性分析....................................................................17 2011 年整合资源将较难贡献利润 ..............................................26
中煤能源 ................................................................................................27 昊华能源 ................................................................................................31 西山煤电 ................................................................................................33 神火股份 ................................................................................................35 潞安环能 ................................................................................................37 兖州煤业 ................................................................................................39 神华能源 ................................................................................................43 兰花科创 ................................................................................................50 开滦股份 ................................................................................................52 盘江股份 ................................................................................................54 国阳新能 ................................................................................................56 山煤国际 ................................................................................................58 平煤股份 ................................................................................................60 露天煤业 ................................................................................................62 大同煤业 ................................................................................................64 平庄能源 ................................................................................................66 福山能源 ................................................................................................68
附录一、主要煤炭公司煤种结构..............................................71 附录二、主要煤炭公司市盈率区间图 .....................................72 研究报告中所提及的有关上市公司 .........................................74
2010 年 12 月 28 日 中国煤炭行业 2
投资摘要
我们将 2010-11 年煤炭需求预测上调了 4\\\\\%和
  3.9\\\\\%, 需求增速 分别为
  8.4\\\\\%和
  7.8\\\\\%。我们预计 2011 年国内煤炭需求将超过供 给。特别是,我们看到优质动力煤和焦煤将尤为短缺。运输瓶 颈也很难得以解决。 我们预计 2011-2012 年市场电煤基准(秦皇岛大同优混煤)价 格将同比分别增长 7\\\\\%和 3\\\\\%,炼焦煤价格(柳林 4 号焦煤)同 比分别增长 9\\\\\%和 6\\\\\%,合同电煤价格同比增长 0\\\\\%和 5\\\\\%。相比 动力煤企业,我们更看好焦煤企业的议价能力和基本面。 我们看到提高公司市场煤销售比例对提升其综合煤价效果显 著,2011 年普遍煤企的产量增长 10\\\\\%-15\\\\\%,通过测算,我们发 现只要保持合同量不变, 就可以轻易达到提高市场煤比例, 而 综合售价甚至比合同价上调 5\\\\\%得到的煤价还要高。 合同煤限 价令对煤企业绩实际的负面影响将很有限,远小于市场预期。 煤炭板块是受偶发性因素影响较大的行业,偶发性因素频出, 包括极端天气和大型矿难, 这带来了近年来多次煤价及煤炭股 的超预期表现 (如 2008 年初的冰雪灾害和 2010 年的西南干旱) 而这种趋势将会延续。 回归分析, 我们看到原油价格与国际煤价和国内煤价的相关度 较高,相关系数达到
  0.8-
  0.
  9,煤价比原油价格走势具有一定滞 后性,原油价格中长期看涨将会较好提升煤价的中长期走势。 资产注入的题材仍会是 2011 年的投资主线。在我们报告中提 到的 20 多家主要 A 股煤炭公司里,大部分都有资产注入的概 念,而如果发生资产注入,这其中绝大多数公司 2011 年业绩 可增厚
  20%以上。可见,资产注入仍是公司成长性和赚取超 额收益很重要的方式,而确定性大小将直接左右其估值水平。 按照确定性的大小,我们预计可能在 2011 年完成资产注入的 煤炭公司, 依次是潞安环能, 国阳新能、 大同煤业、 开滦股份、 盘江股份、兰花科创、西山煤电和露天煤业。 由于煤炭整合进展缓慢,我们认为 2011 年整合资源将较对煤 炭企业利润贡献较少,预计 2012 年之后开始增多。 估值方面,我们给予 2011 年 A 股煤炭行业平均 20 倍的目标市 盈率。 各个公司具体的目标市盈率将根据其基本面有所折价或 溢价。 A 股首选买入潞安环能、昊华能源、盘江股份、西山煤 电、神火股份。H 股首选买入中煤能源、兖州煤业。
2010 年 12 月 28 日 中国煤炭行业 3
估值
截止 12 月 24 日, 主要 A 股煤炭公司 2011 年平均市盈率在
  16.4 倍,而主要煤炭公司近年的估值中枢在 20 倍左右,结合报告 中的明年煤炭市场的基本面分析,我们认为 20 倍的目标市盈 率将是比较有保证的,因此我们把 2011 年行业平均目标市盈 率订在 20 倍, 各个公司具体的目标市盈率将根据其基本面有 所折价或溢价,具体估值请见报告的公司部分。 需要指明的是我们的盈利预测都没有考虑到资产注入, 但在估 值上根据确定性和可能的数量给予了不同程度的溢价。
图表
  2.主要煤炭公司估值表
代码 简称 评级 总市值 流通市 价格 值 (百万元)(百万元) 买入 267 267 买入 823 385 买入 258 258 买入 1,382 101 买入 683 683 买入 319 77 买入 243 58 买入 249 144 买入 4,978 4,083 买入 203 49 买入 630 630 买入 1,460 168 持有 151 151 持有 329 329 持有 353 353 持有 372 372 (元)
  25.39
  26.13
  45.10
  28.09
  28.41
  28.90
  32.35
  20.13
  25.03
  44.63
  54.77
  11.01
  14.84
  24.80
  21.12
  20.48 每股收益(元) 市盈率(倍) 10-12 年每股 收益年均复 合增长率 (\\\\\%) 40 27 17 38 21 31 29 8 17 38 26 29 21 26 1 31 25 目标 离目 目标 价 标价 市盈 空间 率 (元) (\\\\\%) (倍)
  31.80 25 18
  34.83 33 20
  52.44 16 18
  34.62 23 17
  32.43 14 26
  35.13 22 22
  35.49 10 22
  23.01 14 30
  30.08 20 14
  63.49 42 20
  73.17 34 20
  15.18 38 18
  14.80 0 20
  24.10 (
  3) 20
  21.73 3 26
  21.69 6 14 PEG
0009
  33.SZ 0009
  83.SZ 6001
  23.SZ 6001
  88.SS 6003
  48.SS 6003
  95.SS 6005
  46.SS 6009
  97.SS 6010
  88.SS 6011
  01.SS 6016
  99.SS 6018
  98.SS 0007
  80.SZ 0021
  28.SZ 6010
  01.SS 6016
  66.SS
神火股份 西山煤电 兰花科创 兖州煤业 国阳新能 盘江股份 山煤国际 开滦股份 中国神华 昊华能源 潞安环能 中煤能源 平庄能源 露天煤业 大同煤业 平煤股份 行业平均
09
  0.80
  0.92
  2.22
  0.79
  0.77
  0.89
  0.82
  0.67
  1.52
  1.37
  1.83
  0.50
  0.46
  0.74
  0.89
  0.78
10E
  1.35
  1.12
  2.36
  1.46
  1.10
  1.25
  1.12
  0.68
  1.80
  2.38
  2.57
  0.61
  0.62
  1.09
  0.68
  1.38
11E
  1.77
  1.58
  2.91
  2.04
  1.25
  1.60
  1.61
  0.77
  2.16
  3.17
  3.33
  0.86
  0.74
  1.20
  0.84
  1.55
12E
  2.17
  1.89
  3.53
  2.09
  1.38
  2.00
  1.78
  0.85
  2.44
  3.57
  3.69
  1.08
  0.81
  1.46
  0.93
  1.75
09
  31.8
  28.4
  20.3
  35.6
  36.8
  32.3
  39.5
  30.2
  16.4
  32.5
  29.9
  22.1
  32.3
  33.7
  23.7
  26.4
  29.8
10E
  18.8
  23.3
  19.1
  19.2
  25.8
  23.2
  29.0
  29.8
  13.9
  18.7
  21.3
  18.1
  23.9
  22.8
  30.8
  14.9
  20.9
11E
  14.4
  16.5
  15.5
  13.8
  22.8
  18.1
  20.1
  26.2
  11.6
  14.1
  16.5
  12.8
  20.1
  20.6
  25.3
  13.2
  16.4
12E
  11.7
  13.9
  12.8
  13.4
  20.5
  14.4
  18.2
  23.7
  10.3
  12.5
  14.8
  10.2
  18.3
  17.0
  22.8
  11.7
  14.3

  0.4
  0.6
  0.9
  0.4
  1.1
  0.6
  0.7
  3.1
  0.7
  0.4
  0.6
  0.4
  1.0
  0.8
  18.9
  0.4
资料来源:万得资讯,中银国际研究
2010 年 12 月 28 日
中国煤炭行业
4
国内供给依然紧张
上调需求预测
根据 10 月底发布的 《2010 年中国统计年鉴》 提供的数据, 2008 年我国煤炭消费量已达到
  28.1 亿吨,比我们的预测多出
  1.7 亿 吨(
  6.4\\\\\%)。我们认为,政府修订了历史煤炭产量数据,因为 现在更多小煤矿的信息能够被统计在内, 而之前的智能网络很 难获得这些小煤矿的信息。 据此,我们也调整了我们的煤炭需求预测模型。现在,20
  07、 2008 年的煤炭需求增速更具参考价值并且与实际情况更为贴 近。 我们还上调了未来几年的煤炭需求预测。 尽管由于比较基 准提升, 因此未来增速将有所放缓, 但我们仍将 2010 年和 2011 年煤炭需求预测在原预测 (见 2010 年 10 月 18 日出版的煤炭行 业报告)的基础上分别上调了
  1.33 亿吨(4\\\\\%)和
  1.4 亿吨(
  3.9\\\\\%)。
图表
  3.主要用煤行业的产量增长预测及煤炭需求
GDP 增速 火力发电 生铁产量 水泥产量 尿素产量 煤炭需求 量增速 增速 增速 增速 增长 (\\\\\%) (\\\\\%) (\\\\\%) (\\\\\%) (\\\\\%) (\\\\\%) 2007
  11.4
  14.9
  15.5
  9.9
  8.3
  13.5 2008
  9.0
  3.0
  0.3
  5.2
  3.7
  3.6 2009
  8.7
  7.2
  15.6
  15.5
  13.7
  10.6 10 年 1-10 月
  14.4
  8.3
  15.2 (
  5.
  8)
  14.3 2010E
  10.2
  9.3
  15.0 (10
  8)
  9.9 12 2011E
  8.6
  9.1
  6.2
  10.0
  5.0
  8.4 2012E
  8.5
  9.3
  5.0
  7.0
  5.0
  7.8
资料来源:国家统计局、中银国际研究预测
图表
  4.国内各行业煤炭需求
4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 (百万吨)
2009E
2010E
2011E
发电
钢铁
建材
化工
其他
资料来源:国家统计局、中银国际研究预测
2010 年 12 月 28 日
中国煤炭行业
2012E
2003
2004
2005
2006
200
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  住宅建筑设计要领在我国,由于住房的供给长期采用福利式分配方式,住宅建设的标准主要取决于国家的财政能力而不是居住者求。然而,随着经济水平的逐步提高,人们在物质生活其他方面的需求不断被满足,唯有居住生活方面的矛盾越来住宅设计界受到如何执行国家标准与满足人民需求双重压力的挤迫,住宅设计中存在的问题越来越受到重视,本文宅设计中存在的有关问题并提出改进建议,提请广大建筑师给予更多的关注和探究。一、起居厅设计1996 年 12 月国家建设部发布的 《2000 年小康型城市住宅科技产业的工程城市示范小区规划设 ...

78024\_安装预算问题汇总

  安装预算问题汇总 安装预算问题汇总 一、请教各位关于电气安装工程中,铜芯电缆终端头在什么情况下需要计算,是不是 按照电缆截面尺寸来划分?工程量如何计算?在哪种情况下按电缆头计算,什么情况 下按压铜接线端子计算? 答: 铜芯电缆头是根据制作的工艺来确定的,它的工艺分为:干包式、浇注式热缩 式。但有时电缆头仅仅只做简单的压接,此时就不可套用电缆头制作,而应按压铜接 线端子计算。 国标图集看一下,上面有各种工艺的介绍及说明。实际施工时与图集上可能有区别, 但可以大概分出来是那种工艺。 在电缆的两端与盘 ...

女子深度秀发保养手册:柔美人,“强”秀发

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湖南广播电视大学开放教育专科毕业论文(设计)开题报告

  湖南广播电视大学开放教育专科毕业论文(设计) 湖南广播电视大学开放教育专科毕业论文(设计)开题报告学生姓名 指导教师 姓名 论文(设计) 题目梁 鹰学号051070341专业 工作 单位法学龚卫民职称律师娄底电大论诉讼公正、诉讼效率与诉讼效益之应然关系 ??兼论我国民事简易程序修改之价值取向一、选题的目的、意义和必要性:公正与效率在诉讼司法活动中占据着重要的地位,但当前理论界对公正、效率与 效益的看法却存在着一些误区,这些观念影响着理论的发展、立法完善以及司法实践 等活动,因此对澄清这些误解显得 ...